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　　报告作者：袁霏阳撰写日期：2009-04-23

　　1季度盈利同比下滑37%。1季度公司录得净利润2135万元，同比下滑37%。业绩大幅下滑是因为内销一水柠檬酸价格大幅下滑，98%浓度赖氨酸价格同比下跌25%，环氧乙烷价格同比近腰斩。此外，去年1季度燃料乙醇补贴金额是按照2251元/吨(07年标准)核算，今年1季度是按照2185元/吨(08年标准)核算，同比下调66元/吨，按照单季10万吨产销量估算，补贴收入亦减少了660万元。

　　总体而言：预计柠檬酸、油脂及环氧乙烷09年将合计新增1820万元净利润；如果砀山梨业能完全扭亏，那么四项主业09年将新增净利润6446万元。

　　估值与建议：即使砀山梨业完全扭亏，09年净利润也仅有1.21亿元，公司09年市盈率和市净率仍分别高达40倍和2.4倍，估值依旧缺乏吸引力，我们由此维持“回避”评级。